新华报业网讯   昨天，中国太保IPO首发价30元被砸破，成为全流通以来破发第一股。而随着中国太保大幅破发，刺激中国石油等权重股反手做空，也严重打击了市场信心，从而拖累大盘冲高回落，上证综指一度失守3600点关口。市场人士担心，以中国石油、中国太保等为首的大蓝筹持续下挫，拉开了次新股破发的序幕，将令整个市场的估值体系面临极大考验。                

　　A市况

　　一路下行，30元发行价被砸破

　　在昨天之前，全流通以来尚无一只股票收盘价格跌破发行价。而中国太保跌破30元，成为全流通以来破发第一股。昨天，中国太保跳水低开，开盘28.50元，便跌破30元发行价。午后，跌势加速，报收27.98元，当日暴跌8.11%。如果以其上市首日最高价51.97元计算，中国太保的累计跌幅为46%。

　　近期市场持续走低，昨天上证综指收于3606.86点，如果从2007年10月16日股市见顶至6124.04点算起，市场累计下跌41%。同时，保险股随市场同步走弱。即便是跌破发行价，中国太保仍不算是本轮调整中跌得最多的股票。而另外两大保险股中国平安和中国人寿，在去年10月份的最高点分别达到149.28元和75.98元，以昨日收盘价计算，这期间的跌幅已经分别达到65%和63%。保险股整体表现不佳对其股价形成了一定影响。

　　空守三月，442家机构无一获利

　　中国太保去年12月发行时的3亿股网下配售股份于昨天上市流通，该股的流通股由原来的7亿股增至10亿股，流通股数量急剧扩容42.86%。在目前市场走低情况下，巨额限售股上市，对太保股价构成巨大压力。

　　数据显示，去年12月发行时共有442家机构获得网下配售，获配股票数量从1596股到559万股不等。由于股权较为分散，最大的持股者也只持有500多万股，对太保股价构成新的做空动力。上证所的盘后统计数据显示，参与中国太保网下配售的442家机构在空守三个月之后，无一机构获利，相反还有不少机构选择割肉出逃。其中四家机构专用席位昨天合计卖出85611.4万的筹码。

　　值得注意的是，中国太保A股IPO的联席保荐人为中金公司和瑞银证券，而在战略配售股上市首日，中金公司旗下营业部却成为中国太保砸盘的主力；同时瑞银证券此前被市场普遍质疑其在操盘中国石油，利用AH股股价差进行套利的嫌疑。

　　后继有人，蓝筹破发群体在扩散

　　分析人士指出，中国太保昨天跌破发行价，引发了大家对后市“破发”的担忧。除中国太保外，中海集运昨收盘6.90元，离发行价6.62元，溢价4%；建设银行收盘6.95元，离发行价6.45元溢价7%；尤其值得关注的是，上市后一直表现不佳的第一权重股中国石油，收盘18.53元，离发行价16.7元溢价11%。如果从发行日最高价48.62元算起，中国石油一共下跌62%。

　　如果都以近期这些个股盘中最低价格作为统计依据，则情况可能会更糟糕。统计显示，2007年以来上市的148只新股当中，有107只个股股价已经处于上市首日收盘价之下，占比72.78%，其中47只个股较上市首日收市价下跌幅度在30%以上，18只在40%以上，中国石油、拓邦电子等5只个股下跌幅度超过50%。

　　B探因

　　高价发行，搬石头砸了自己的脚

　　有分析认为，发行价过高，成为这次“组团”破发的最主要原因。证发投资总监王坚说，产生发行价过高的原因，主要有以下几点：第一，上市公司选择时机很好；第二，公司确实资质优秀，前景看好；第三，就是参与询价的中介公司过于乐观，给出了不符实际的过高溢价。

　　不过也有人认为，一方面大牛市导致了投资者非理性爆炒，另一方面，上市公司和投资机构基于自身利益的考虑，禁不住市场连续走强诱惑，自然产生融资冲动，而研究机构也迎合投资者看多判断，提高估值水平。

　　牛市下新股发行，估值标准提高到40倍PE都不成问题，当时极低的中签率就很能说明这个问题，但现在20倍都显谨慎。相对于市场公平而言，最近连续逼近发行价的这些公司，无疑给投资者带来了很多不愉快。一些在限售期满后还未能出空所持股票，甚至还未到解禁时限就被“破发”套住的机构，这次也着实尝了一下“搬石头砸自己脚”的滋味。

　　C影响

　　之一：太保H股发行遇难题

　　中国太保此次破发，很可能会影响到其H股上市计划。目前，中国太保的H股发行计划已经获得中国证监会的批准，但要登陆香港还需获得港交所的上市聆讯方可。

　　中国太保3月1日公告显示，香港联合交易所有限公司上市委员会已经对其关于境外上市的申请进行了正式聆讯，审议发行不超过9亿股境外上市外资股(含超额配售1.17亿股)并在香港联交所主板上市的申请，该申请尚需取得香港联交所的最后批准。但从目前情况来看，中国太保要登陆香港还不仅需要通过港交所的上市聆讯，而且更为关注的是其在H股发行的价格。此次中国太保破发，使得在A股招股说明书中承诺H股股价发行不低于A股发行价成为中国太保H股上市道路上不可逾越的坎。

　　不过，中国太保不是中国内地首家采取先A后H发行模式的，此前中国中铁就率先采取先A后H的模式在AH市场公开发行，但目前已经完成AH股发行的中国中铁A股和H股的股价出现倒挂，而H股的最低已经探至6.45港元，而其发行价为5.78港元，离其破发也仅11.6%的差距。此次中国太保A股破发之后，能否以高于33.23港元(按照昨天港元与人民币的中间价0.9028：1计算)的价格在H股发行，前途未卜。分析人士指出，中国太保跌破发行价，将增加其H股上市难度。

　　之二：新股不等于“只赚不赔”

　　一批新股次新股在近段时间相继拉响破发警报，让新股不败的神话行将破灭。从中国A股市场来看，新股跌破发行价几乎是个玩笑。这与国外市场新股上市首日许多跌破发行价的情况完全相反。有统计显示，2007年新股网上申购的累计收益率达19.5%，仅网上参与申购中国石油的单次收益率就达3.3%。如此丰厚的新股收益成全了大大小小投资者的新股投资情结，但是，也让明显有缺陷的发行机制问题愈加暴露。中小股民不断诟病机构对新股收益的垄断，强烈反映了希望在新股发行中公平对待中小投资者，让更多人从中受益的呼声。

　　显然，由新股发行暴利累积的透支风险不仅伤害了市场，也伤害了当初市场试图保护的“特权者”，但对于散户来说，虽然有人也站在“高山之巅”，能看见机构苦恼是不容易的，尤其对于像中石油这样的股票，一旦跌破发行价或市盈率降至20倍以下，或许战略投资价值就将逐步显现。没有在一级市场获得平等机会，能够在二级市场抄底机构，也是一件很惬意的事情。

　　人们在等待着谁先成为这波牛市破发第一股。其实，关键的并不是喝倒彩，而是有破发的先例，“新股=只赚不赔”的观念或许将得到矫正。今年，中国移动等大盘国企股、红筹股还将陆续回归。到那时，即使发行制度不变，市场的教训也能让狂热的新股热降下温来，那样的话，打不打新股，又有什么关系呢？

　　之三：破发暗示市场“牛转熊”

　　随着中国太保跌破发行价，不少业内人士开始对未来股市可能发生牛转熊的行情，产生了更多担忧，毕竟新股破发，是熊市的一大特征。从中国太保成交量急剧放大，盘中大抛单不断打压股价大幅走低显示，在其网下配售的3亿流通股解禁流通日，的确有部分筹码杀跌亏损出局，反映在股市持续调整之后，部分投资者对大盘后期走势预期不太乐观，多空分歧依然较大。

　　经济学博士马红漫认为，继上市公司公开增发、定向增发纷纷“破发”之后，现在许多大蓝筹公司的股价也逼近了发行价，大盘深幅调整中，主导下跌力量是一批权重股和大盘蓝筹股，而中小市值的品种所受影响要小很多、逆势上涨甚至创出历史新高的品种也有不少。而数日前，“人大教授炒作S*ST数码狂赚5000万”的新闻，更容易令人产生“垃圾股好赚钱”的“幻觉”。此时，市场呼唤监管层在制度上进行重新布局，以重塑投资信心、回归价值投资理念。唯有如此，才能推动证券市场回到健康发展的轨道上来。

       东海证券的王兴俊认为，太保的破发说明了市场的低迷，但股民也不应该把新股破发看得太重，这并不能说明市场的弱势已经进一步质变。从另一个角度看，新股破发也说明市场正在趋于理性，这是市场打破新股神话的第一步，将使得市场越来越公平地对待新股和老股，这有利于缓解非理性融资和再融资给市场带来的压力。   管小峰　徐建华   尹武